东吴证券：给予青松股份买入评定

2022-05-04东吴公司股票股份有限全资汤军,吴劲草,李家璇,宋小雯对青松股份进行研究并发布了研究分析报告《2021年报Max2022Q1点评：短期业绩便承压，憧憬金融业务逐步改善》，本分析报告对青松股份给出购回估价，理论上股价为5.97元。

青松股份(300132)

2022Q1 营收去年同期降低，短期营收承压： 2021 年全资充分利用营业额 36.93亿元（去年同期-4.44%），归母项下-9.12 亿元（去年同期-297.85%），扣非归母项下-9.15 亿元（去年同期-301.82%）。 2021 年归母项下润降低较多， 主要另有对与诺斯贝尔相关的商誉计提归属于母全资的商誉减值准备 9.13 亿元。2022Q1 全资充分利用营业额 6.87 亿元（去年同期-19.67%）， 归母项下-0.61 亿元（去年同期-167.17%），扣非归母项下-0.61 亿元（-167.15%）。

疫情叠加制品市价上涨使得毛通货膨胀率有所降低，费用率相对稳定： 2021年全资毛通货膨胀率为 13.01%， 去年同期降低 12.66pct，主要另有制品涨价压力未能只不过传导、发电量拓展带来折旧摊销、人工成本增加等。 2021 年全资销售/管理/研发费用率分别去年同期大幅提高+0.26pct/+0.07pct/+0.16pct，费用率相对平稳。 2021 年全资销售项下率为-24.7%，去年同期降低 36.83pct。

疫情和眼镜销售等不良影响下化妆品代工营收有所降低，瘦身和调理其所保持下降。 2021 年子全资诺斯贝尔年均充分利用营业额 25.09 亿元（去年同期降低-6.03%），毛通货膨胀率为 10.44%（去年同期-11.91pct）。 化妆品金融业务营收降低，主要另有疫情不确定性和新规不良影响以及眼镜销售去年同期减少。 分其所看，瘦身/调理/湿巾/其他另有列充分利用营业额 10.25/7.27/5.89/1.68 亿元，分别去年同期变化+3.37%/+10.36%/-10.89%/-53.14%。 2021 年全资化妆品各其所的发电量能量消耗均小于 40%， 若愿景疫情及制品市价有所缓和， 发电量获释空间仍较大。

碳氢化合物其产品金融业务均受制品市价不良影响， 毛通货膨胀率便承压： 2021 年碳氢化合物其产品金融业务充分利用营业额 11.84 亿元（去年同期降低-0.87%）， 毛通货膨胀率为18.45%（去年同期-14.64pct）。碳氢化合物其产品金融业务毛通货膨胀率去年同期降低，主要另有主要制品碳氢化合物市价上涨。截至 2021 年底，全资衍生物专卖局另有列设计发电量为 43260 吨， 发电量能量消耗为 84.78%。

营收计算与投资估价： 产业整体短期承压，但愿景市场竞争格局都未优化。新增 2024 年计算，考虑疫情和制品市价的可能不良影响，我们将 2022-2023 年归母项下润从 5.99/6.96 亿元大幅提高至 1.98/2.43 亿元， 预计 2024年归母项下润为 3.09 亿元， 理论上净值对应 2022-2024 年 PE 分别为 16x、13x、 10x， 维持“购回” 估价。

风险提示： 制品增购及市价不确定性，疫情不良影响消费，市场竞争愈演愈烈等

公司股票之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴公司股票李婕研究员他的团队对该股研究较为深入，近三年计算准确度均值高达86.5%，其计算2022年度归属项下润为营收7.08亿，根据现价相等于的计算PE为4.36。

最新营收计算明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出估价，购回估价4家，增持估价7家；过去90天内机构目标均价为8.2。公司股票之织女星成交分析来进行推断，青松股份（300132）好全资估价为3.5织女星，好市价估价为2织女星，成交整体估价为2.5织女星。(估价范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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