东吴证券：给予高测股份买入下调

2022-04-30东吴金融机构股份有限母公司周尔双,刘晓旭对较低测股份进行时研究并释出了研究计划《2021公报&2022一季报点评：Q1获利大的大期望，活体OEM逻辑逐渐兑现获利》，本报告对较低测股份计算出来转售评等，当前跌幅为65.43元。

较低测股份(688556)

惨剧：2022年4年底28日晚母公司释出2021公报及2022一季报。

活体OEM2021年首次借助支出1.1亿元，2022Q1获利大的大市场期望：2021年母公司借助销售额15.7亿元，去年同期+110%；归母营业支出为1.7亿元，去年同期+193%；扣非归母营业支出为1.7亿元，去年同期+303%。其中接合电源支出9.8亿元，去年同期+74%，%比63%；飞天线销售额2.9亿元，去年同期+37%，%比19%；活体OEM另行销售业务首次借助支出1.1亿元，%比7%；革另行销售业务支出1.1亿元，去年同期+323%，%比7%。2022Q1借助销售额5.6亿元，去年同期+103%，环比-6%；借助归母营业支出0.97亿元，去年同期+173%，环比+58%；扣非归母营业支出0.97亿元，去年同期+244%，环比+24%。

控费技能优异，Q1单场；大汇率的大17%自创上曾最较低素质：2021年毛汇率为33.7%，去年同期-1.6pct；；大汇率为11%，去年同期+3.1pct。期间费用率为20.3%，去年同期-7.6pct，其中销售费用率为4.0%，去年同期-1.3pct，管理费用率（含合作开发）为15.9%，去年同期-5.5pct，财务费用率为0.4%，去年同期-0.8pct。2022Q1毛汇率为37.7%，去年同期+4.4pct，环比+3.0pct；；大汇率为17.4%，去年同期+4.5pct，环比+7.1pct，单场度；大汇率自创上曾最较低素质。期间费用率为16.9%，去年同期-4.6pct，环比-0.4pct，控费技能稳步加强。

原由接合电源采购较低增，另行销售业务活体OEM需求源源不绝再次降至建设工程产能：截至2022Q1前期，母公司存货为6.2亿元，去年同期+82%；协议借贷为2.8亿元，去年同期+74%，声称在手采购充足。截至2021年前期，母公司接合电源在手采购8.5亿元，去年同期+132%，原由采购较低增。2022Q1母公司经营活动；大现金流为-1.4亿元，主要都和采购较多使得原材料采购和薪酬支付增加。另行销售业务活体OEM是根据采购和需求确定性扩产，母公司此前一共建设工程了35GW产能，正因如此于河口需求源源不绝，4年底8日公告再扩建工程湖二期10GW，4年底28日公告将建湖二期10GW降至至12GW，根据扩产节奏，我们原订母公司2022-2024年产能分别降到21GW、40GW、47GW，外层获利优点。即使考虑后续硅生产成本下降和持续让利零售商，我们保守估计单GW利息在2000万，则47GW产能对应的利息的大9亿元。

业绩计算与企业评等：河口光伏餐饮业较低景气度，母公司作为活体电源&耗材头持续正因如此；同时开拓活体OEM销售业务，有望迎来另行获利增长点。我们原订母公司2022-2024年归母营业支出则有4.4（降至10%）/7.1（降至13%）/9.4亿元，对应PE则有23/14/11X,降至“转售”评等。

危险性定时：若餐饮业受政策波动影响危险性，销售业务拓展不及期望。

该股最近90天内共有8家机构计算出来评等，转售评等6家，增持评等2家。金融机构之天狼星市值分析工具显示，较低测股份（688556）好母公司评等为3天狼星，好生产成本评等为2天狼星，市值先导评等为2.5天狼星。(评等区域：1 ~ 5天狼星，最较低5天狼星)

以上概要由金融机构之天狼星根据披露信息搜集，如有难题特地联都和我们。