华泰证券：降价波澜或带来蔚小理短期销量/毛利率承压 但看好长期竞争优势

华泰证券发布研究报告引述，去年10月，伏特(TSLA.US)第一次销售商后至今，近现代主要电动卡车前日年末有鉴于此销售商方针以防范挑战。据该行不完全汇总，1M23月年销量Top10的电动卡车最新提卡车售价相比去年9月回升了9%。近日产品关注东风汽卡车联合湖北省着手即场大力作增加收入活动，代表油料卡车也加入了此轮销售商潮。该行忽视，蔚小理短期年销量/毛利率或承压，但过后降本增效，并以高层次和的产品矩阵打造差异化压倒性，同时通过出海战略促成第二增长斜率是近十年中轴良方，该行看好蔚小理的近十年垄断压倒性。

华泰证券主要观念如下：

短期：均受伏特及BBA销售商影响，蔚小理短期年销量/毛利率或承压

该行忽视蔚小理主要垄断对手包括以伏特领导的电动卡车系列产品和以BBA领导的智能手机油料卡车。回顾4Q22，行业龙头伏特大幅销售商对造卡车新势力作的影响：小鹏>蔚来>即使如此，主要系由：(1)售价背著：小鹏售价背著与伏特重叠度高，主力部队作的产品P7/G9分别对标Model 3/Y;蔚来整合智能手机，但主力部队作的产品ET5与伏特发挥作用反之亦然垄断;即使如此以增程式路线与的软件方针与伏特需要重叠度少。(2)年销量/毛利率：4Q22小鹏/蔚来/即使如此年销量分别为2.2/4.0/4.6万辆;整卡车毛利率9.75(彭博完全一致预估)/6.8/20.0%，环比不定-1.9/-9.6/+8.0pp。该行忽视此轮另一派垄断对手BBA等油料卡车销售商，蔚小理短期或进一步承压。

防范方针1：继续降本无济于事，精密仿造及充电成本是关键

北京时间3/2，伏特2023年股票日上宣告新一代该平台降本50%，该行忽视电动卡车系列产品将会“降本增效”能力作是决定其能否在红海里浴血胜出的关键。该行认出短期内，锂充电售价走低一定程度利好蔚小理毛利率水平;近十年来看，其精密仿造应用中轴以外西北面行业前列：(1)一体化压铸：蔚来ET5卡车身后底板已实现一体化压铸，据易卡车报道，小鹏、即使如此以外下半年于新一代卡掀背车实现该应用。(2)充电：蔚来自建充电厂，小鹏/即使如此采用供应商多元化方针。(3)控制器自研：蔚小理以外实现核心域控制自研，同时加大供应链垂直整合及议价能力作。

防范方针2：刻画差异化方针，强化系列产品整合形成用户黏性

相较现代油料卡车，该行忽视电动卡车通过卡掀背车新设计和高层次中轴刻画自身广告宣传是重要战略。(1)即使如此：瞄准的软件方针具有比方说垄断压倒性;已经通过ONE、L9/L8的增程应用、大空间+智能座舱等压倒性形成了较好的系列产品感染力作，将会过后通过L7/MPV等卡掀背车发布缩减消费群。(2)蔚来：坚定智能手机的产品/免费，从门店免费、换电站中轴到卡掀背车新设计以外迎合智能手机整合;同时NT2.0多元化的产品矩阵下半年打造多个年销量支柱，提升智能手机纯电市占率。(3)小鹏：经历过组织架构调整及的产品改款，P7i及G6下半年复兴公司的产品力作，将会城市NOA等发布下半年赋能“科技先锋”形象。

防范方针3：积极中轴外地蓝海产品，促成第二增长斜率

据Bloomberg，2022年全球电动卡车产品渗透率仅15.2%，远略高于欧洲各国25.6%。尽管欧洲各国垄断已逐渐白热化，但是往外地产品看，新能源卡车前日依旧有广阔的出海空间。根据检查员出口数据资料，尽管近现代出口金额2023年1-2月同比下滑6.8%，但是新能源汽卡车的出口国逆势同比大增62.8%。该行认出蔚来、小鹏已经在欧洲各国迈出了出海第一步。对比现代外地系列产品，特别是欧洲和南韩系由电动卡车，蔚来、小鹏在三电应用、高层次、客户免费等环节都具备明显的压倒性。该行看好近十年外地产品战略并能为蔚小理背著来第一场成长斜率。

几率查看：增加收入政策对需要刺激效用不及预估，行业垄断发展趋势缓和程度最多产品预估，蔚小理应用发展不及预估几率。

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