PMI数据偏弱，长端修复—晨曦基金债券周报

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二、宏观经济体制观察

● 11同年27日，金融机构公开发表三季度宏观经济体制继续执行调查报告，调查报告突显宏观经济体制要非常看重准备好一环间隔和逆间隔调节，准确把握货币金融部门供给规律和新的特点。在货币金融部门欠缺之处，突显要更追捧金融部门结构设计，盘活存量贷款。

● 11同年此前轻工业PMI为49.4，考虑到49.7，前值49.5。

● 11同年此前非轻工业PMI为50.2，考虑到50.9，前值50.6。

● 10一同年，美国框架PCE如期降温，同比遽长三速度持续上升至3.5%，创2021年4同年以来最低层面，符合美国市场考虑到，前值为3.7%。个人收入同比遽4.5%，为2022年12同年以来最低层面。财政支出同比遽5.3%，创2021年2同年以来最低。

图6 部分高频经济体制数据 三、从未来会美国市场展望

本周收益平稳一环同年，长三端修补。期内利差欠缺之处，抵押钞票10-1利差拉长三5bp至32bp，国开10-1利差拉长三2bp至27bp，曲面可维持平整。基本面欠缺之处：11同年轻工业PMI曾受季节连续性锋面及美国市场需求量欠缺不良影响，校正小幅下行线至49.4，供给再次发挥作用；其里面一般来说、新的订单、原材质储备百分比环比分别下行线0.2pct、0.1pct、0.2pct至50.7%、49.4%、48%，基本重现执意去库的基本特征。价位欠缺之处，11同年出厂价位上行线0.5个百分点至48.2%，主要原材质购进价位曾受炼油厂不良影响再次放缓。非轻工业欠缺之处，商务活动百分比为50.2%，比上同年下降0.4个百分点，仍极高单单，但梯度持续上升；其里面纺织百分比有所反弹，环比上行线1.5pct至55%；服务业商务活动百分比环比下降0.8个百分点至49.3%，当年首次转入屈曲上行线，主要曾受假日波动消失不良影响，居民出行和消费市场需求减弱。基本上看，11同年轻工业PMI进一步下行线、非轻工业PMI贤显下滑、立体化PMI一般来说百分比年里面放缓，显示当前经济体制仍在波动里面寻找支柱，居民端消费期望浅蓝弱、房地产行业低迷或多或少下，经济体制修补根基仍不有利于。收益欠缺之处，本周曾受一环同年不良影响，流动连续性有所分层，其里面非银收益收益率贤显隆起；此外，曾受但政府抵押放量以及金融部门遽值不良影响，该银行收益市场需求降低，保险业存单价位高位波动的走势仍在年里面。税制窗口期临近，锋面因素所浅蓝多；流动连续性欠缺之处仍可期盼金融机构降准操控，但原订对抵押市利好更少，短端或更为曾得益于；基本上看当前抵押市浅蓝逆风，贷款人曲面愈发平整的只能，操控上仍决定渐进降低扳手，以配备短端股票有别于，长三端原订仍窄幅波动，追捧波动过程里面险资等部门遽配造就的交易连续性从里面。

四、卖方观点概述

1.华泰固收 12同年1日

主要观点：

（1）数据视角，经济体制波浪基本型行驶基因仍在，年末各项经济体制数据似乎再次反复，基本价位信号依旧浅蓝弱，美国市场波动基本从未改，基本危险性较大。（2）年初阶段税制窗口期，锋面因素所浅蓝多，存单等是不良影响抵押市的关键因素所，追捧年初几大关键因素所会议现阶段。（3）长三期问题的解决、以及初期与此相关循环的畅通都还必需认出更多条件，宏观经济体制稳健取向仍从未变异，2.6%甚至以上的存单具备配备经济效益，度过年初时段后存在下行线从里面。（4）操控上，再次决定转为1-3年收益率（含存单）+贤年初前到期主流城投抵押+二永抵押有别于，再次保持浅蓝低扳手。十年抵押钞票转入2.7-2.8%上行线，保险等部门可以追捧遽持从里面。

2. 实业固收 12同年1日

主要观点：

一般来说一般来说不差，市场需求再次放缓，11同年轻工业PMI小幅下行线。或因淡季将至，大型企业有持续上升原材质采购的意愿，但对从未来会一般来说经营考虑到仍较为乐观。纺织景气度小幅回升，或曾得益于于万亿抵押钞票回购，追捧后续税制的支持力度及可年里面连续性。经济体制似乎尚在爬坡过坎，宏观上抵押市逆风因素所不多，长三端的确定连续性似乎要极高短端，决定追捧哑铃改型作法。

3. 兄弟象队建投 12同年1日

主要观点：

展望2024年有三点决定：①再次追捧收益率抵押期内利差的变异，目前10Y-1Y期内利差已下行线至40BP的在历史上极高位层面，参与期内利差修补的命里面率在升温②追捧保险业存单的投资从里面，1Y存单收益率已位于MLF以上，这一情况在近年来相当多出现，已经具备配备经济效益③立体化抵押大潮下渐进参与票息作法，但需控制久期，但类似于去年末“担保潮”的自我遽进与自我反馈的机制并从未扫除，决定在帮助连续性价比的同时留意流动连续性危险性的防范。

4. 浙商固收 12同年3日

主要观点：

在整体宏观经济体制操控逻辑下，短端收益率下行线具有隐连续性受制于，若无意外因素所冲击，短端收益率大幅放缓机率浅蓝低，长三端收益率在高质量借款人间隔里面上行线机率也更少，而抵押市贷款人曲面在前述的货币借款人环境以及部门举动第一组或多或少下或长三期承传平整立体化基本特征，8同年至今曲面逐步平整立体化从侧边验证该逻辑。从作法视角，随着曲面平整层面逐步降低，在里面连续性第一组久期根基下，鉴于哑铃改型作法的凸连续性最强者，相较于改型作法和石阶改型作法优势贤显降低，因此决定当资本年里面追捧哑铃改型作法。

数据可能：wind

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