天风证券：维持李宁(02331)“买入”评级 2022有望延续高质量茁壮

天吹证券发布研究报告称，维持聪(02331)“买入”评级，预计FY22-24税收为289.02/360/437.5亿总金额(年末FY22-23(亦同)为279.29/359.47亿)，归母项下为50.11/63/77.23亿总金额(48.51/63.01亿)，EPS为1.91/2.41/2.95元总金额/股(1.94/2.53元)，PE为25.92/20.61/16.81x。

天吹证券主要观点如下：

事件：子公司发布2021营业额，营业额前端显著提升，终前端诱因稳步提质子公司2021年税收225.72亿元，销售收入持续增长56.13%，主要系我国禽流感防控适当、国民对健康生活和娱乐活动的话题热度高居不下、国内消费者对国产运动护肤品逾加肯定与支持，其中21H1、H2总营业额及增速分列101.97亿(+64.97%)、123.76亿(+49.54%)。

2021年归母项下40.11亿元，销售收入持续增长136.14%，主要系子公司税收和毛利率较上年均有较大程度提升、费用率难免攀升，其中21H1、H2归母项下及增速分列19.62亿(+187.26%)、20.49亿(+101.76%)。

分诱因来看：2021年子公司继续最优化诱因骨架，推进全诱因交融、新零售业务发展，线上诱因营业额64.13亿元(占去总28.4%)同增58.4%快速持续增长;线下诱因营业额158.63亿元(占去总70.3%)同增55.7%。

分电子产品来看：2021年鞋类税收95.06亿元(占去总42.1%)同增49.98%;服装税收118.24亿元(占去总52.4%)同增60.54%;器材配件税收12.42亿元(占去总5.5%)同增64.86%。

最优化诱因骨架与效率为一个中心，推动高效大店脚踏。聪牌(包含聪一个中心护肤品及聪YOUNG)常规店、旗舰店、近现代聪时尚店、工厂店、多护肤品集合店的的产品为数为7137家，较2020年12年初31日净增204家;经销商65家(以外近现代聪时尚店诱因)，与2020年12年初31日一致。

营运能力作也稳步强化，管理制度精细管理再上新台阶

2021年子公司待售影响力作也为18.66亿元，待售流转周期为54天，销售收入减少14天。提升产品计划灵敏度以“产品和卖场”为一个中心，1)产品骨架，产品宽度减半高单位数，产品深度增加60%-70%中段;2)单是，的产品3个年初折扣率80%-90%低段，的产品3个年初售罄率60%-70%低段，终前端再生产压力作明显改善。

未来，子公司将继续贯彻“单护肤品、多品类、多诱因”策略，削弱聪样式体验价值，为集团营业额持续增长提供迅猛内燃机：1)电子产品总体;2)诱因发展总体;3)零售运营和产品开发总体;4)营销总体;5)新业务总体。

近年来聪持续加码电子产品力作、护肤品力作、诱因力作提升，近现代聪、聪1990适当提升护肤品调性与价格带，提高护肤品声量与文化内涵;削弱科技领先优势，电子产品迭代升级不断完善矩阵;加长一个中心中华路开店百分比，削弱诱因布局。

吹险上会：禽流感局部反复影响后续线下客流;工业原料及人工、节能尽快稳步提升对电子产品价格压力作;的产品发卖售出不及预期;国内竞品护肤品反败为胜影响销售额等。

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