中金：维持李宁(02331)“跑胜出行业”评级 目标价下调24%至82.17港元

之前金发布研究报告援引，保持稳定乒乓(02331)“跑赢从业人员”打分，2022年EPS预期1.76元基本上，引入2023年EPS预期2.15元，当前恒指近似于30/24倍2022/23年P/E。另考虑股票市场估值下行线，目标价下调24%至82.17港元，近似于40/33倍2022/23年P/E，较当前恒指有36%的并行空间。

事件：日本公司发布2021亚太区去年较大于该行预期。2021年盈利下同持续增长56%至226亿元，归母净利润下同持续增长136%至40亿元，较大于该行预期，主要因盈利持续增长快于预期。日本公司宣派后期股息12亿元，近似于派息数万人30%。

之前金主要论点如下：

2021年全平台零售商店山涧同增50%-60%较高段。

4Q21工业产品/数家山涧均同增20%-30%较高段，线上山涧同增40%-50%低段。全年来看：1)工业产品盈利同增57%(2H21同增64%)，盈利占基拉48%。2)数家盈利同增53%(2H21同增29%)，盈利占基拉22%;3)线上盈利同增58%(2H21同增45%)，盈利占基拉28%。网络服务方面，2021年净开百货商店204家至7137家(大货工业产品/大货数家/乒乓YOUNG分别净开7/16/181家)，较高效大店方针驱动大货百货商店经销面积下同持续增长20%，店效增加50%-60%较高段。

优惠券增加蓬勃发展毛利数万人增加，叠加经营者扳手，净利润数万人17.8%达到历史最较高。毛利数万人同增3.9ppt至53%，连带零售商店优惠券简化蓬勃发展数家、团购毛利数万人分别增加0.9ppt、2.0ppt。受益于经营者扳手，经销及经营者管理费用数万人下同-4.3ppt，驱动净利润数万人同增6.0ppt至17.8%，为港交所以来最较高素质。

储备结构大大的简化，买方及借贷账款而政府效数万人增加。

2021年升级版零售商店优惠券下同增加3.5ppt，3/6个同月升级版售罄数万人下同增加13ppt/14ppt，蓬勃发展网络服务储备库龄和而政府天都大大的简化(网络服务买方之前6个同月以内升级版占比增加14ppt至92%，买方而政府天都下同下降0.3个同月至3.9个同月)。日本公司商品运营经营者管理能力持续增加，2021年商品厚度下同缩减较高基本单位数，广度增加60%-70%之前段。买方/借贷账款而政府天都减少14/4天至54/13天，经营者性现金流下同大大的持续增长136%至65亿元。

2022年1-2同月，乒乓品牌首期/线上山涧持续增长超35%/超65%。但考虑登革热的不确定性，经营者高层指引2022年盈利下同持续增长在较高两位数至20%-30%低段，净利润数万人保持稳定较高两位数的素质。

风险提醒：登革热有规律波动，终端设备零售商店环境不算预期，原材料必需品。

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