西南证券：给予重庆啤酒买入估价

2022-05-04西南银行股份有限美国公司朱会振对重庆可口可乐进行研究并刊发了研究报告《高侧化困难重重好不容易，全国扩充短时间发展西进》，本报告对重庆可口可乐注意到买入评等，当前股可得为125.45元。

重庆可口可乐(600132)

投资要点

事件：美国公司刊发2022年一季报，解决问题资本额38.3亿元，营业利润暴跌17.1%；解决问题归母业绩3.4亿元，营业利润暴跌15.6%；解决问题扣非归母业绩3.35亿元，营业利润暴跌15.5%，符合的产品预计。

高侧化困难重重好不容易，Q1解决问题完胜。量之外，美国公司22Q1解决问题可口可乐卖出79.4万吨，营业利润暴跌11.7%，表现轻微比起行内年产量两位数。分高至看，高档可口可乐解决问题利润13.7亿元，营业利润暴跌24%，维持高两位数，主要由于疆外乌苏2月底触发提可得，诱因备货积极性高常因；主流可口可乐解决问题利润19.9亿元，营业利润+13.1%，得益于美国公司诱因整合困难重重好不容易，乐堡等亦同列产品在全国范围放量常因；经济可口可乐解决问题利润3.9亿元，营业利润+12.8%。可得之外，美国公司中高档可口可乐短时间放量，造就整体吨可得营业利润增高4.6%至4734元/吨。分范围内看，西北/中区外/南区外利润营业利润+13.9%/+20.7%/+14.1%，得益于非典控制较佳，中区外利润表现出色。报告而政府，美国公司经销商数量普贤减小416家至3096家，主要由于美国公司统计有效射程精准化常因。

生产成本侧冲击仍存，费用率依然依然稳定。22Q1年美国公司毛利率为47.7%，营业利润下滑0.2pp，22Q1吨生产成本营业利润缩减5.2%至2525元/吨。毛利率承压主要亦同：1）铝、小麦等可口可乐关键贵金属22年仍维持高位；2）美国公司华中地区外西南地区外等地长途运输较多，叠加油可得短时间上行，税金暴跌以致于吨生产成本缩减。费用率之外，销售费用小幅暴跌，营业利润缩减0.6pp至13.7%，主要由于美国公司缩减诱因费用投放；管理费用率营业利润下滑0.8pp至3.4%。22Q1所得税率为26.2%，营业利润暴跌6.5pp，主要由于21Q1美国公司重大参股使用以外美国公司亏损常因，预计全年所得税率将小于22Q1水平。生产成本侧大大承压，以致于Q1美国公司整体普贤利率营业利润下滑1pp至17.9%。

大城市计划案短时间西进，诱因整合释放动能。1）疆外乌苏于2月底1号触发提可得，诱因反馈在此之前提可得传导好不容易。此外乌苏仍维持高增势头，Q1卖出两位数预计超20%，主要受提可得诱因刺激诱因备货。2）22年美国公司大城市计划案由61个改善至76个，全国化扩充短时间西进。3）21年11月底美国公司内部对五大BU框架触发改革，由按亦同列产品划分转成划区外而治，既有效性打击去年7月底以来乌苏窜货更为严重问题，同时给予各省“6+6”全亦同列产品运作有权。美国公司有望以乌苏为矛，拉动以重庆、乐堡为代表的中档产品快速改善美国公司在华中地区外西南地区外等弱势范围内的诱因渗透率，有利于改善美国公司在高侧可口可乐的产品的的产品竞争力。

业绩数据分析与投资表示同意。预计2022-2024年EPS共五2.90元、3.45元、4.00元，对应动态PE共五44倍、37倍、32倍，维持“买入”评等。

可能性提醒：贵金属可得格波动可能性，新冠非典长时间可能性，高侧化的产品竞争加剧可能性。

银行之亮数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，中泰银行范劲松研究员制作团队对该股研究颇为险恶，近三年数据分析灵敏度均值为56.25%，其数据分析2022年度归属业绩为业绩14.03亿，根据期末换算的数据分析PE为43.26。

最新业绩数据分析明细如下：

该股最近90周内共有32家机构注意到评等，买入评等28家，增持评等4家；过去90周内机构远距离均可得为143.35。银行之亮估值亦同统性工具显示，重庆可口可乐（600132）好美国公司评等为4亮，好可得格评等为2.5亮，估值综合评等为3亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最低5亮)

以上内容由银行之亮根据公开信息整理，如有问题叮嘱依然联亦同我们。