国金证券：给予观可蓝多买入评级

2022-03-25国金金融政府部门股份香港）有限新公司刘宸倩对智可蓝多(600882)同步进行学术研究并发布了学术研究报告《22年蜕变逻辑细致，折合息改善可期》，本报告对智可蓝多给出评估，当前股价为36.46元。

智可蓝多(600882)

业绩简评

3月24日新公司发布2021年年报，月均借助于产品销售44.78亿元，累计+57.3%；归母折合1.54亿元，累计+160.6%。其中21Q4借助于产品销售13.34亿元，累计+37.4%；归母折合0.11亿元，累计+72.7%。

经营系统性

系列产品、管道齐头并进：1）分系列产品：干酪/液态奶/贸易系列产品21年产品销售分别累计+60.8%/4.0%/97.0%；21Q4产品销售分别累计+44.0%/2.0%/27.5%。干酪业务中，即食/家庭/餐饮系列分别借助于产品销售25.1/3.5/4.7亿元，分别累计+70.8%/6.3%/72.7%。2）分地第一区：北第一区/中第一区/南第一区21年产品销售分别累计+51.0%/60.2%/67.2%。截至21年内经销商数量远超到5363家，自在增2737家；覆盖约60万家终口，涨幅为29.06万家。

干酪毛利息持续改善，费用前置影响Q4利润率。2021年新公司借助于毛利息38.2%，累计+2.3pct；21Q4借助于毛利息39.2%，累计+6.5pct。21年干酪/液态奶/贸易系列产品的毛利息分别为48.5%/13.7%/3.9%，累计+3.1/-4.2/+1.9pct；干酪业务的生产能力效应和结构升级带动毛利息持续改善。管理制度/出货/财政费率21年分别累计+2.7/+0.9/-1.7pct，21Q4分别累计+3.3/+9.6/-1.7pct，管理制度费率改善主要系21年股权激励费用远超1.3亿元（20年为42万元），22年大年初一旺季的广告费用前置到21Q4导致出货费率高企。折合口，2021年折合息改善1.7pct至4.3%，21Q4改善1.2pct至2.8%。

22年蜕变逻辑细致，费用口存在优化空间。产品销售口增长主要依靠Mini放量，常温干酪四支年内储备30条产线，通过快速铺货可守住先发优势，干酪片等Mini已陆续上市。利润弹性主要来自生产能力效应下费效比的改善，此外22年部分广告费用不太可能前置至21Q4。

业绩计算与注资建议

我们预料新公司22-24年归母折合分别为5.0/8.7/12.5亿元，22-23年的业绩预期相比先前调高32%/16%，主要系难以实现当前外部经济生态系统存在也就是说。22-24年相同EPS分别为0.97/1.69/2.42元，相同PE成交分别为38/22/15倍，维持“”评估。

风险提示

Mini增长不远超预期，管道扩张不远超预期，食品安全疑虑，行业垄断加剧。

金融政府部门之星原始数据中心根据近三年发布的研报原始数据计算，中信建投金融政府部门安雅泽学术研究专家团队对该股学术研究较为险恶，近三年计算精度线性为65.85%，其计算2021年度归属折合润为业绩1.61亿，根据飞鹰折算的计算PE为117.55。

最新业绩计算明细如下：

该股最近90天后分别为11家政府部门给出评估，评估11家；过去90天后政府部门目标均价为58.22。金融政府部门之星成交系统性工具显示，智可蓝多（600882）好新公司评估为3星，好商品价格评估为1.5星，成交综合评估为2.5星。(评估范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由金融政府部门之星根据公开信息整理，如有疑虑特地直接联系我们。