招商证券：维持思摩尔国际强烈推荐打分 海外市场未来增长韧性或强劲

招商证券发布研究报告引述， 维持瞻摩尔国际（06969）“强烈推荐-A”评级，作为以出口为主的自旋可避免设备全世界压倒供应商，短期了了小烟将会贡献增量，依然可避免平台（含CBD/THC、医疗健康、美容等）搭成大幅度抬高自身成长天花板，金融业悲观恐惧下大幅回调后依然投资价值突显，原计划2022-24年归母净利为45.3/60.7/74.8亿元，销售收入不降14%/34%/23%，3月末31日跌幅相同22年PE为19X。

事件：的公司发布2021年上半年业绩公告，上半年发挥作用营收137.55亿元港币，销售收入快速增长37.4%，发挥作用经更改营业额54.43亿元港币，销售收入快速增长39.8%；其中21H2发挥作用营收68.02亿元港币，销售收入快速增长11%，发挥作用经更改营业额24.67亿元港币，销售收入下不降4.6%；21Q4发挥作用经更改营业额12.19亿元港币，销售收入下不降14.5%。

招商证券主要见解如下：

可避免三阳竞争对手稳步进一步提高，自有服装品牌APV 21H2快速增长不错。

2021年的公司继续维持为全世界最小的自旋可避免设备制造商，其竞争对手自2020年的有约18.9%上升至2021年有约22.8%。分业务范围造山运动看，的公司21年ToB业务范围发挥作用税收125.9亿元，销售收入快速增长37.4%，税收九成比92%，维持稳定；ToC业务范围发挥作用税收11.6亿元，销售收入快速增长37.1%，税收九成比8%，其中21H2同增55%，直接原因的公司打造差异化商品并积极开拓市场需求。

①海外市场需求：21年的公司出口税收90.8亿元（YoY+16%），九成税收总金额比重下不降至66.0%，21H2原计划同增11%，较月末末经济指标持续上升，原计划与其中美国市场需求卖出H2有所下降有关，原计划直接原因了了小烟冲击及非核心大客户颇受疫情与PMTA审核等制约快速增长相对乏力，但同时欧洲市场需求夺得高速快速增长有一点注意，的公司核心大客户英美烟叶旗下Vuse商品快速增长极快，21年第一大客户贡献税收47.2亿元（YoY+36%），展望预见，在美国市场需求原计划加强对裂解化学物质管制，了了烟颇受制约的情况下的公司换弹商品将会颇受惠，此外，的公司原计划在非美海外地区借新技术及制造优势主导融为一体了了烟市场需求，较大的市场需求容量原计划将为的公司贡献相当可观的增量税收；

②欧美市场需求：的公司21年内销发挥作用税收46.7亿元（YoY+112%），九成总税收比重为34%，月末末在欧美疫情基本颇受控叠加服装品牌渠道拓展的渐进下发挥作用400%+的高速快速增长，21H2在管制及基数制约下显著持续上升，展望预见，欧美管制新规下非烟叶口感有鉴于此原计划短期将对金融业总需求产生一定冲击，但考虑到化学物质成瘾性及欧美烟叶融合口感调香并能的进一步提高亦无须过度悲观，中依然看控烟减害大渐进下占有率进一步提高的大逻辑并未改变，近期金融业仍将会回归果断快速增长，的公司作为全世界三阳在欧美市场需求发展潜力极快。

毛利率将会维持相对高准确度，加大研制力度夯实核心发展潜力。

的公司21年上半年毛利率为53.6%，销售收入上升有约1pcts，21H2略有下降，先导考虑预见的公司商品税收结构推移及自动控制并能（21年的公司当前一代自动控制产线投入生产，发挥作用全生产线自动控制，单线生产效率达7200个标准可避免器且商品一致性大幅度提高）进一步提高空间，毛利率仍将会维持相对高准确度；21年的公司研制费用率为4.9%（YoY+1pct），直接原因的公司在在研制，21年在全世界范围内新增商标注册数量1187件，其中科技进步605件，22年的公司原计划在在研制开支，计划在海内外增加不少于5个基础性美国哈佛大学，在在对新型材料、创新可避免新技术以及可避免医疗商品等课题的研究，并大幅度优化供应链，进一步提高生产自动控制、智能化准确度。

的公司始终以来务实研制为基的行业基因，才演绎出大幅度开创金融业新技术转变的并能，今年年初推出的升级版超薄自旋可避免器商品解决方案-FeelmAir亦随即证明了这一点。该行认为金融业仍为商品驱动型的金融业，研制投入的加码虽然会产生利润的波动，但却是夯实的公司依然发展潜力必不可少的一环。

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