浙商证券：给予广州白云国际机场买入评级，目标价位17.92元

2022-04-30浙商证券股份有限Corporation李丹对天河进行学术研究并发布了学术研究报告《天河2022年一季报新浪：鼠疫西移动下累计减亏0.72亿，去年超我们先前预期》，本报告对天河给出回购评等，认为其能够售价为17.92元，当前股价为11.96元，预期上涨幅度为49.83%。

天河(600004)

经营资料：本土鼠疫西移动下Q1过境量、架次累计均下滑22Q1，天河起降架次8.59万架次，累计21年/120年/19年分别-10%、+17%、-29%；过境吞吐量约846万人次，累计21年/20年/19年分别-20%、+1%、-53%；航空公司多方面，过境春吐量约833万人次，累计21年220年/19年分别-20%+31%、-38%。

去年展现出：非航收入上涨+管理费用降低，累计减亏0.72亿元

22Q1，Corporation营业收入12.4亿元/+4.6%，我们预计是非航收入尾端累计明显增长速度覆盖了航空性业务收入降低。营业成本12.2亿元/-0.7%，管理费用0.75亿元/-15%，Corporation降本增效不稳定性逐渐囚禁。归母业绩-0.83亿元，累计减亏0.72亿元，显出较强韧性。

展望：仍要防疫新政策放松，国际性客流有所发展后Corporation去年修复

Corporation已于2021年10月列入与LV签约，该有租税门店预计于今年下半年启用，奢侈品牌将会出现猛兽不稳定性，Corporation有租税渠道原创性天花板将会推开。根据航空“十四五”规划的判断，2021-2022年是行业的回复期和积蓄期，2023-2025年是增长速度时间和囚禁期，重点要扩大国内市场、回复国际性市场。多国进一步放松出行限制后出行需求持续回暖，待我国国际性客流回复后，天河豁免店销售额将修复，并重新回到高速增长速度轨道，Corporation将踏入去年&市价双重修复。鼠疫前，天河豁免销售相比之下小、人均豁免销售额不及转进该机场的1/3，长时间潜力密闭巨大。

纯利计算及市价

Corporation豁免黏性基本不改，有租税商业重奢的设计付诸从0到1的突破，初期可成为出入境回复看涨期权。我们预计Corporation22-24年归母业绩分别约0.5、9.9、18.0亿元，2022年能够价17.92元/股，维系“回购”评等。

风险提示

鼠疫有所发展不及预期，豁免销售不及预期等。

证券之主星资料中心根据近三年发布的研报资料计算，浙商证券李丹所长团队对该股学术研究极其深入，近三年计算弹道均值为44.51%，其计算2022铜奖代管业绩为纯利5200万，根据现价折合的计算PE为598。

最新纯利计算明细如下：

该股除此以外90日内共有12家行政部门给出评等，回购评等5家，增持评等6家，阴性评等1家；过去90日内行政部门能够均价为16.01。证券之主星市价分析工具推断，天河（600004）好Corporation评等为2.5主星，好价格评等为2主星，市价综合评等为2.5主星。(评等范围：1 ~ 5主星，略低于5主星)

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