光大证券：给予中国电信买入评级

2022-01-17光大商业银行股份有限Corporation君一峰,董文欣对中国农业银行进行研究并发布了研究年度报告《2021年获利快报点评：获利营业收入双双提速，国有资产低质量持续向好》，本年度报告对中国农业银行给出转手分级，当前股票为48.02元。

中国农业银行(600036)

事件：

1同月14日，中国农业银行发布2021年获利快报，2021年解决问题营业收入3312.34亿，累计上升14.0%；解决问题归母盈利1199.22亿元，累计上升23.2%。归属普通股股东加权平均净国有资产现金流16.94%，累计强化1.21个估。

点评：

获利上升速度环比强化，营业收入上升速度维持高位。2021年中国农业银行获利、归母盈利累计上升速度共五14.0%、23.2%，上升速度较1-3Q分别强化0.5pct、1.0pct，获利及营业收入上升速度均在相对高位，解决问题本季环比稳中有升。4Q单本季获利、归母盈利累计上升速度共五15.6%、26.9%。

国有资产侧维持很强劲蚕食态势，框架债获取技能凸显。2021月内，中国农业银行总国有资产、款项累计上升速度共五10.9%、10.8%，在2021年三本季度以来经济下行受压小得多的情况下，上升速度较3Q末分别逆势强化1.6pct、0.9pct，反映了很强劲的债券转移及客群经营不善技能。2021月内，款项分之二总国有资产的比例为60.1%，近年款项分之二比基本稳于6成左右。债侧，截至2021月内，总债、金融机构累计上升速度共五10.1%、12.8%，金融机构上升速度高于债上升速度2.6pct，金融机构流通量环比3Q末上升5.6%至6.35万亿元。截至2021月内，金融机构分之二比升至75.5%，环比3Q末强化1.5pct，较上半年强化1.8pct。在银行业“稳存增存”受压小得多的情况下，中国农业银行仍解决问题了金融机构分之二比强化，凸显了很强劲的框架债获取技能。

不良款项解决问题“双降”，国有资产低质量停滞不前。截至2021月内，不良款项流通量本季环比升高1.2%至506.87亿元，不良款项率本季环比升高2BP至0.91%，继续位于1%所列，为证券交易所银行高于水平。拨备覆盖率本季环比小幅升高1.8pct至441.3%，但整体拨备厚度仍稳居行业前列，具有很强劲的不确定性抵补技能。

营业收入得出、收购价与分级。中国农业银行作为零售标杆银行，具有很强劲的客群经营不善技能，营业收入技能强劲、国有资产低质量优，Corporation融资缺少与营业收入上升已过渡到良性循环。近年，大财富管理业务不断深入西进，深得融资零售商认可。建构获利快报，回落2021-23年EPS得出为4.76元（+4.3%）/5.35元（+2.0%）/6.03元（+4.7%），对应2021-23年PB为1.7/1.5/1.3倍。投资不确定性阶段性缓释修复零售商预期，有助提振Corporation股票表现，维持“转手”分级。

不确定性示意：如果经济下行受压持续加大，可能陷入困境理论上债券需求及银行国有资产低质量。

该股最近90月内共有27家机构给出分级，转手分级22家，增持分级5家；过去90月内机构目标均价为67.86；商业银行之星辰收购价分析机器显示，中国农业银行（600036）好Corporation分级为4.5星辰，好价格分级为3.5星辰，收购价综合分级为4星辰。(分级范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)