浙商证券：给予春风动力买入下调

2022-01-14浙商商业银行股权有限Corporation王华君,邱世梁对春风动力进行数据分析并发布了数据分析分析报告《春风动力点评分析报告：12月末Corporation两轮货车进出口激增492%；四轮货车产销售值再后起历史新低》，本分析报告对春风动力说明了出售评分，现期中成交量为173.17元。

春风动力(603129)

12 月末行业中都大排值两轮货车增加值+2%，Corporation 250cc+两轮货车县内分之一率激 22%

根据中都国电单货车商会数据： 12 月末中都大排值两轮货车卖出 16.1 万台，增加值增长 2%。其中都， 150cc250cc 卖出 3.3万台，增加值增长 107%。 12 月末Corporation 250cc 两轮货车卖出激 3600 台，增加值+3%。 250cc+大排值两轮货车卖出激 7400 台，增加值激增 296%， 环比+123%； 县内分之一率激 22%，增加值大大提高 10.5pct。 1-12 月末国产 750cc+两轮电单货车一共卖出激 4300 台， 增加值增长1770%+。 12 月末共出末卖出首次突破 1000 值+， 行业>750cc 销售值多达 4 月末维系低增长，我们断定Corporation MT800 已进入起值期中， 爆款性状明显。

Corporation 12 月末两轮货车进出口增加值激增 490%， 四轮货车销售值多达 2 万台后起历史新低

1-12 月末Corporation两轮货车一共进出口销售值激 2.5 万辆，增加值劲增 200+%， 两轮货车在欧美低价的竞争力随之凸显。 Corporation 12 月末两轮货车进出口激 7300 辆， 环比+203%， 增加值激增+490%。 其中都 250cc+大排值两轮货车进出口激 5700 辆，增加值激增+529%，环比 217%。我们认为Corporation产品线已随之受到欧美客户认可， 低端产品线已能与美日等头部品牌在成熟低价进行时竞争。 1-12 月末国产四轮货车销售值激 45 万值， 增加值增长 65%，其中都 12月末国产四轮货车销售值激 3.7 万台。 12 月末Corporation四轮货车卖出激 1.97 万台， 环比大大提高+14.9%， 增加值劲增 94%。 12 月末Corporation四轮货车产销售值再激预期， 销售值首次大约 1.9万台， 后起历史新低。 我们断定Corporation技改带来的新增产能已随之开始释放， 将进入主动补库存期中。 Corporation欧美四轮货车卖出以外仍属于供不应求的情况下， 再进一步产能释放同一时间， 下半年 2022 月Corporation四轮货车销售值将持续维系在月末均 2 万台左右的水平。

澳大利亚低价县内分之一率持续大大提高； 澳大利亚 CPI 后起多达 40 年新低， 静待税修正

澳大利亚为Corporation重要欧美低价， 四轮货车西北美县内分之一率持续大大提高。 西北美四轮货车消费值有约分之一全球消费值的 73%，为最大单一低价。 2021 年年平均Corporation四轮货车一共卖出激 16.7万辆， 下半年西北澳大利亚低价的县内分之一率将由去年的 3%左右，大大提高到今年 5%+，我们认为未来将持续大大提高至 10%+。 澳大利亚 12 月末 CPI 环比上扬 0.5%，增加值上扬 7.0%， 为1982 年以来最低水平， 国民生产总值已年中 3 个月末大约 6%。 若不足之处澳大利亚对华政策随之而来修正或对Corporation商品实行税豁免，Corporation获利能够将大大的改善。

获利预测及收购价：未来三年下同 CAGR 为 40%，维系“出售”评分

下半年 2021-2023 年归母下同为 4.6/7.5/10.1 亿元，增加值增 27%/64%/34%， PE 为50//30/23 倍。 2021~2023 年下同 CAGR 为 40%。基于Corporation四轮货车和两轮货车县内分之一率逐步大大提高、对消费者深度理解并且擅打造爆款货车款的性状，维系出售评分。

风险提示：欧美开拓不达预期；国际上竞争加剧；工业原料、 海运费、固定汇率波动风险

该股最多达90周内共有6家行政部门说明了评分，出售评分6家；过去90周内行政部门目标均价为198.0；商业银行之银河收购价分析工具显示，春风动力（603129）好Corporation评分为3.5银河，好价格评分为2银河，收购价综合评分为3银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最低5银河)