民生证券：给予东方雨虹转售评级

2022-01-17力推证券交易股份有限母公司李阳对东方雨虹进行研究成果并发表了研究成果调查报告《母公司惨剧点评：原订顺利完成激励前提，非房、非防原则上贡献相比》，本调查报告对东方雨虹说明了套现评定，当前跌幅为48.28元。

东方雨虹(002271)

惨剧概述：昨日母公司发表 2021 年业绩号外，①盈余层面，原订构建营业销售额 318.92 亿元，营业盈余+46.8%；②盈余层面，原订构建归母净盈余 41.85 亿元，营业盈余+23.5%；吊非后归母净盈余 38.85 亿元，营业盈余+25.7%。据此推算，母公司 21Q4 构建归母净盈余15.07 亿元，营业盈余+19.8%；吊非后归母净盈余 14.17 亿元，营业盈余+33.9%。

勇往直前高增长速度，原订全年业绩试行

2021 年 3 月，母公司发表股权激励计划，其中所 2022 年解锁必要条件为 2021 年吊非后归母净盈余营业盈余构建 25%增长速度，根据业绩号外， 2021 年吊非归母净盈余营业盈余+25.7%，我们原订母公司能顺利完成激励前提。另一层面，母公司 2021 年 3 月通过《2021 年财务总成本调查报告》，提出盈余总成本指标为 300 亿元，净盈余 42.5 亿元，根据号外，盈余已超额完成总成本（净盈余未透露）。2021 年经营过关斩将相当大，租客拿地/新开工回落、租客的企业信用几率及原碳化价格逐年上升，母公司仍然坚定完成业绩考核前提，凸显顶上战术上。2021 年 1-11 月租客新开工面积营业盈余下降 9.1%，其中所下半年减慢回落。以广州队、富力等为代表的 top 级租客商频出信用偿付几率，扩展干流碳化的企业借贷几率敞口，对一环整体成型相当大压力。此外，沥青、丙烯酸、VAE 的在短期内原则上值分别较 2020 年原则上值上升 19.8%、 55.7%、 84.4%，沥青等原碳化在透气零售业主营其业务成本中所占比达到 80-90%，原订全年毛利率仍然承压。

碳化、工程施工体量同增长速度，非房、非防原则上贡献相比

2020 年末成立的一体化母公司制度成效显著，叠加生产成本世界性布局，母公司 2021 年充分掘机途径下沉，同时减慢扩张非房市场，必要抗租客之压。近几年来被高度关注的非透气其业务在此期间高增长速度，以建筑涂料为代表，保温砂浆、粉料、浮游动物盆、油漆胶、美缝剂等关联碳化并举，并减慢延展透气与建涂工程施工、修缮服务，平台型经营驱动程式成效超期望。此外品牌外溢，零售途径受惠，农工党集团其业务同步发展良好。

零售业下行期集中所度未来会放缓，提标真实感值得憧憬

用 2021 年中所期透气盈余/零售业规上的企业盈余，母公司市场率为 25%，零售业集中所度仍有相当大强化空间。根据住建部 2019 年提出的《建筑和建筑业通用规范》（征求意见稿件），对透气碳化的炮管、涂刷层数原则上有详细规定，如果同上批复执行，我们期望一举三得：持续发展零售业容量强化、零售业产品品质强化、集中所度强化，推进真实感值得憧憬。

投资提议：

我们原订 2021-2022 年归母净利分别为 41.7、52.7 亿元，2022 年 1 月 14 日跌幅对应 PE 分别为 29X、23X。可维持“自荐”评定。

几率查看：

原碳化价格变动不及期望；租客政策在此期间趋紧的几率；市政及基建投资不及期望。

该股最近90天内共有23家独立机构说明了评定，套现评定21家，和记评定2家；只不过90天内独立机构前提原则上价为64.67；证券交易之亮估值分析工具结果显示，东方雨虹（002271）好母公司评定为4亮，好价格评定为2.5亮，估值综合评定为3.5亮。(评定范围：1 ~ 5亮，最高5亮)